第十一回六

直很少涉及。一是因为管理层对普通的股票型基金投资股指期货做了一定的比例限制如当年限制基金投资权证一般；另一方面，多数基金认为在任何新品种上市之时都会出现非理性的炒作，作为理性的投资者基金应当回避这样的炒作。虽然道理上说得过去，但也反映出国内基金从业人员虽然学历普遍较高，但对于金融衍生产品并没有做好充分的准备，因此也没有表现出足够的信心，包括一些合资基金管理公司也不例外，有的公司内部甚至做出了禁止投资的决定。相比之下，倒是一些券商不知深浅杀了进去，还进行了一些买入封闭式基金卖出股指期货所谓的套利操作。结果，在股指期货被爆炒的阶段，封闭式基金涨幅远远弱于股指期货涨幅，券商无法忍受巨额亏损被迫止损出局，此后股指期货才逐渐走向价值回归之路。这个案例再次说明，不从实际出发，一味按照数学模型套利，终将吞下苦果。

    一直以来，宏达基金管理公司内部对股指期货的投资规定为尽量不要投资，虽然对外宣称投资比例不高于百分之八。放弃这样一个金融工具意味着在一旦大盘调整阶段，宏达基金不能够及时进行对冲操作，但由于这一年多大盘仍然处于慢牛行情之中，几次阶段性的调整不过一两百的空间，因此没有运用股指期货对冲的利弊并没有得到充分的显现。雷胜平建议，应当放开对股指期货的投资限制，特别是当前大盘处于高位横盘之下，大幅下跌的风险随时可能显现，不应该放弃股指期货的对冲功能，而戴冰冰则表示股指期货的投资风险较大，金融市场上曾经出现过很多所谓的对冲操作，但都因为交易员在亏损时不断加码最终断送了这些机构的性命。雷胜平反驳说我们投资股指期货的目的是为了对冲，即使出现亏损也可以通过股票多头的盈利弥补，戴冰冰则说由于市场的不成熟，非理性的操作会让股指期货的波动幅度远远超过股票价格的波动，当初券商套利失败正是如此，最终导致以对冲为目的的空头头寸的亏损幅度同样远远大于股票多头的盈利，得不偿失。

    刘娟了解到两个人的争论，做了细细思索，她觉得雷胜平已经从一个微观层面的战术家逐步成长为一个战略家，着眼于全局和未来，他的眼光、他对行业的理解和思考在逐步的深入，当然或许还有很多不成熟的地方，但对一个而立之年的年轻人来说已经难能可贵了。相比之下，戴冰冰更多从微观层面出发和现实利益，强调个人能力在投资决策中的作用。当然，战术与战略是缺一不可的，任何一方的偏废都可能影响整个投资的结果。最终，刘娟做出了平衡，基本认可雷胜平关于投资流程的改造，但给基金经理操作的自主性留下了余地。按照刘娟的修改，如果基金经理确实希望从股票池外选择股票，或者从非核心股票池中选择股票进入前二十大重仓股，需要经过投资决策委员会的批准。在每个季度内，每位基金经理不得有三次以上的这种情形出现。这样，既肯定了雷胜平在制度建设方面的努力，也给戴冰冰的个性化操作留下了空间。而对于股指期货的态度，刘娟也心存顾虑，但她还是同意放开基金经理对股指期货的投资，但投资比例严格控制在百分之四，是雷胜平所要求百分之八的一半。刘娟相信，这样的结局可能两个人都不会太满意，但也许折衷是一个最好的解决办法。